低库存赋予铝价弹性与韧性
正文内容
低库存赋予铝价弹性与韧性
A 基本面因素分析
沪铝期货11月至12月中旬的走势基本符合基本面逻辑，在供需错配的指引下缓慢向下调整价格重心，一度下探至18245元吨。但随着中央经济工作会议的定调及相关政策的出台，市场情绪回暖配合超预期强力去库的支撑，盘面一改颓势跟随上涨。考虑到电解铝始终有产能“天花板”的限制，在下行行情中沪铝价格表现得更有韧性、更为抗跌，在向上行情中修复的速度也十分迅速。
供应端，11月国内电解铝的建成产能为4519万吨，在产能只能等量（减量）置换的政策下，建成产能整体呈现小幅下滑、逐步向4500万吨靠近的趋势。但西南地区已于11月进入枯水期，当地主流铝企减产完成（年化产能110万—115万吨），贡献了当月运行产能的下滑。截至11月底，运行产能为4189万吨，环比减少2.3%。未来产能出现主动下滑的可能性较小，主要原因是随着盘面重心上移，行业利润得到即时改善。当前电解铝完全成本在16280元吨，对应盘面利润接近2700元吨，仍处于年内偏高的位置，在全行业盈利的状态下，企业开工热情不减，冶炼炉基本做到应开尽开，要看到企业自行减产依然较为困难。且内蒙古白音华项目已于上个月成功投产，预计12月仍有12万吨产能陆续通电完成，运行产能只增不减，年末或小幅回升至4200万吨附近。但自12月12日开始，新疆迎来入冬以来最强寒潮天气，火电紧张，用电量出现缺口，需警惕可能出现小规模减产，但目前没有相关政策出台，建议持续关注。从产量数据来看，11月国内电解铝产量为348.8万吨，日均产量环比下滑1185吨，至11.63万吨天，同比依然维持着4.6%的高增速，12月产量预计有一定提升，开工率也有修复预期。此外，电解铝的进口窗口已于11月下旬打开，考虑到海外国家产量几无增量（剔除我国数据后，全球前11个月电解铝产量合计为2650.3万吨，累计同比仅增加0.07%），后续进口数量增加的确定性较高，但绝对数值大增的情况较难出现，进口国仍以吸收俄罗斯铝锭为主。
需求端，从下游加工业来看，截至12月15日，铝材行业的平均开工率为63.2%，当前开工率仍处于近3年历史最低水平，但相比上周出现改善，主要原因是年底基建火热带动铝杆线需求，出现行业开工整体小幅回暖现象。但仅下游铝杆线需求向好是独木难支的，细分型材板块，建材需求变动不大，9—10月处于缓慢释放阶段，进入11月后需求小幅下滑，主要原因是年底赶工期订单已处于尾声阶段；工业材受终端光伏负反馈影响，订单被拖累出现下滑，10月开始就出现显著缩量，由于年底是传统光伏装机旺季和汽车购置旺季，进入11月后开工出现温和修复现象，需警惕华东地区中小工业型材加工厂出现的严重掉单现象。近期铝材出口利润有所回暖，且海外有节前备货需求，11月国内铝材出口48.96万吨，环比增长11.20%，同比增长7.46%，铝材出口年内首次出现同比正增长，预计12月铝材出口量环比持平或小幅增长。从终端来看，根据测算，今年地产、交通与电力电子领域的消费占比分别为24%、24%和18%，此后新能源板块有望继续发力超过传统板块需求。根据国家统计局数据，1—11月我国房屋累计新开工面积为87456万平方米，同比下降21.2%；累计施工面积为831345万平方米，同比下降7.2%；累计竣工面积为65237万平方米，环比增长18.29%，同比增长17.9%，我们对今年年内竣工数据累计同比改善预期不变，且在“保交楼”持续作用的推动下，12月环比数据继续改善的可能性较大，但考虑到地产前端数据仍然没有显著改善，对明年地产的消费预计中性偏空。根据中国汽车工业协会数据，11月我国汽车产量达到309.3万辆，环比增长7%，同比大增29.4%，旺季之后仍有旺季。其中，新能源汽车表现尤其亮眼，产量达到107.4万辆，同比增长39.2%，增速扩大，季节性修复效应较为明显，对年内汽车行业产量增长预期维持不变，单月渗透率已经达到35%，且根据汽车产业绿色低碳发展路线图》，2025年、2030年新能源汽车市场渗透率目标分别为45%和60%，新能源汽车用铝消费仍有进一步提升空间。
库存端，截至12月18日，我国铝锭社会库存为47万吨，达到今年年内最低点，去库虽还在持续，但速率已经明显放缓，预计后续仍有一定的下降空间，年内或能回落至45万吨水平附近。自去年开始，铝锭库存总水平出现缓慢下滑趋势，由此也引发了我们对铝锭库存持续低位的思考，并试图解答以下问题消失的铝锭到底去了哪里今年消费复苏背景下，春节期间铝锭累库幅度预计几何库存指标对价格敏感性下降，是否还有参考意义
B 库存演变路径
去年11月20日印发的有色金属行业碳达峰实施方案》明确提及“到2025年，铝水直接合金化比例提高到90%以上”，这一方案的实施意味着库存动辄百万吨的时代正式落幕，铝锭社会
低库存赋予铝价弹性与韧性
低库存赋予铝价弹性与韧性